比特币陷于这一区间？还是即将突破？
虽然比特币价格目前仅比历史最高点低7%，但交易员们仍然抱怨比特币的走势停滞不前。大量比特币正在从交易所转移出去，而稳定币的动量也发出了警告信号。加密市场的交易量下降到了500亿美元，资金费率只略微为正，显然交易兴趣低迷。
美联储的政策和通胀数据被视为推动比特币达到历史新高的两个关键变量。6月5日，加拿大央行可能会启动全球降息周期，为美联储提供参考。而6月12日的美国通胀数据需要显示较低的3.3%通胀率，比特币才可能上涨。
下图显示了比特币资金费率（左轴，白色）与加密货币交易量（右轴，紫色，单位：十亿美元）的对比：
比特币转移与交易所动态
交易所中比特币余量的急剧下降表明，大户在预期价格上涨时将比特币移出交易所进行“屯币”。今年5月，共计88,000枚比特币被转移出交易所，目前剩余250万枚，创2018年3月以来的新低。交易所比特币外流始于5月15日，恰逢美国注册投资者管理超过1亿美元的季度末13F备案要求后的45天。Coinbase占了这些外流的三分之一（29,000枚），前十名交易所中有七个显示了外流，只有Bitfinex出现了强劲的流入（7,600枚）。在5月底，有50,000枚比特币被转移出交易所。这些数据点是看涨的，并且5月27日算力创下657m TH/s的历史新高（随后略微回落至602m TH/s），表明部分挖矿活动依然看涨。
矿工和大户行为分析
从2023年11月（比特币接近40,000）开始，比特币矿工钱包余额从183.5万枚BTC逐渐下降到180.6万枚BTC，直到4月20日比特币减半，余额稳定了几周。然而，在过去的两周里，余额的跌幅有所增加，因为区块奖励减少迫使矿工出售库存以支付运营成本。比特币矿工钱包目前持有180.4万枚BTC，并且矿工们正在继续出售比特币。
5月份，持有超过10,000枚BTC的巨鲸增持了16.4万枚BTC，这是自2018年1月以来的最高月度增持量。持有1,000-10,000枚BTC的鲸鱼则卖出了11.8万枚BTC，是自2022年12月以来的最大卖出量。持有100至1,000 BTC的鲨鱼在2024年2月大量卖出（16.5万枚BTC），但在2024年3月大量买入（15.9万枚BTC）。巨型鲸鱼对比特币的积累以及代币从交易所的移动是看涨的。
稳定币发行与市场流动性
回顾一下，比特币的分布情况如下：有17.7万枚比特币可能丢失（自2013年以来数量相对稳定）、巨鲸持有312万枚BTC（自2022年11月以来的最高水平）、鲸鱼持有480万枚BTC、鲨鱼持有387万枚BTC、鱼（持有10到100 BTC）持有257万枚BTC、螃蟹（持有1到10 BTC）持有213万枚BTC，虾（持有少于1 BTC）持有142万枚BTC。这表明比特币持有者以至少持有100 BTC的鲨鱼主导市场，但持有至少1,000 BTC的巨鲸是最大的持有者类别。
已发行的稳定币总价值近1,400亿美元，持有超过10,000万美元的钱包占比超过50%，这表明大型投资者而非散户交易者在推动稳定币（或整体加密货币）市场。然而，在比特币减半后两天，当Runes交易费用达到峰值时，持有超过10,000万美元的鲸鱼持有的稳定币余额从760亿美元下降到720亿美元。
钱包持有量趋于稳定且波动较小。因此，2024年4月22日鲸鱼的稳定币持有量峰值可能是一个关键转折点，表明大型投资者要么将其稳定币转换为加密货币，要么转换为法币。然而，新的法币到加密货币的资金流入已停止，这令人担忧，因为这一直是比特币从30,000美元涨至70,000美元的关键驱动因素。
下图显示了比特币（左轴，紫色）对比30天稳定币冲动（右轴，白色，单位：十亿美元）：
在过去30天内，仅4亿美元的稳定币净发行量被披露宣传，这令人担忧，因为自2023年9月灰度赢得对SEC的诉讼以来，较为积极的稳定币供应动量已经消失。
较小的钱包（持有少于1,000,000美元）仍在增加其稳定币持有量，要么通过新的法币到加密货币的转换，要么更可能是将加密货币持有量转换为稳定币（获利或止损）。
结论
总之，虽然较小的钱包仍在增加其稳定币持有量，但鲸鱼正在悄然变得不那么活跃，并将其稳定币转换为加密货币（例如比特币）或法币（变现）。鲸鱼购买比特币与4月/5月大规模稳定币铸造同时发生。铸币现在已暂停，且比特币正在从交易所转移出。
这使得宏观经济动量成为关键变量。市场要么需要美联储降息（不太可能，但6月5日加拿大央行会议可能提供早期信号），要么需要6月12日的通胀数据较低（我们认为可能为3.3%），这至少会导致美联储成员至少转向鸽派。否则，比特币可能会陷入60,000到73,000美元的区间。