波场创始人孙宇晨购买Pendle PT代币，享受低风险近20%年化收益率的套利操作，成为社区关注焦点。本文将解释这波操作的利益来源，并探讨相关风险，同时提供风险规避策略供读者参考。
首先，据链上分析师余烬和Ai姨监测链上地址指出，孙宇晨这两天的操作如下（下图是孙宇晨在Pendle的部位）：总投入3,3000枚ETH，全部投资于6月27日到期的以太坊再质押项目，分别为：Ether.fi：20,000ETH买入20,208.93PT-weETH；Puffer：10,000ETH买入10,114.11PT-pufETH；Kelp：3,000ETH买入3,025.91PT-rsETH。
以Ether.fi为例，这意味着孙宇晨若持有至到期，可赎回价值20,208.93ETH等值的weETH（注意：这不等同于20,208.93枚weETH，weETH与ETH的兑换率并非1:1，如下图），而weETH可兑换为多少ETH取决于市场状况。这里简单计算，假设weETH与ETH的兑换率是1:1，因此孙宇晨若持有至到期，可在22天内赚取1%的报酬率，即年化17.33%。
Puffer投资的年化报酬率为18.93%；Kelp为14.33%。总投资年化报酬率高达17.54%。
Pendle中文社区大使ViNc形容Pendle的PT就像链上的短债，能享受流动性好、赎回时接近现金值（如果以ETH本位看）、时长短、风险报酬比优良的特性。那么，PT的收益从何而来呢？这就需要理解Pendle协议的基本运作。
Pendle是一个无需许可的收益交易协议，通过将生息代币包装成标准化生息代币（SY，例如weETH → SY-weETH，这种封装版本是为了与Pendle AMM兼容），并将SY拆分为PT（本金代币）和YT（收益代币）两个部分。PT代表生息代币到期日前的本金部分，而在此期间获得收益的权利由YT表示并出售给其他买家。由于YT的货币价值被分离，所以本金部分（即PT）可以以更低的价格出售。
Pendle主要有三种参与方式：购买PT、购买YT、成为流动性提供者（LP）。
为了规避价格风险，可以尝试在交易所开做空合约作为应对，但需要考虑爆仓风险和资金费率。另一个方法是借币购买PT，但需要考虑稳定收益是否能超过借款成本。