作为收益最高的ETH LSD，Frax Finance 所推出的frxETH在过去3个月却为何突然减少了10万枚ETH的TVL？
本文旨在帮助大家了解竞争激烈的ETH质押市场，以及Frax Finance背后所折射出的深层次因素。
什么是frxETH？
frxETH是Frax Finance推出的以太坊稳定币，由ETH直接质押后生成，且frxETH(sfrxETH)采用了双代币设计，这也助力其成为当前收益率最高的ETH流动性质押衍生品(LSD)：
因为除了传统质押形式之外，frxETH的其他用例也会提升sfrxETH的年化收益率(APY)，所以自2022年11月推出以来，sfrxETH的收益率不仅比同期的stETH高出24%，甚至比rETH高出40%。
那么在高收益率之下，frxETH的TVL为何还会大幅下跌？
很简单，积分、积分、还是TMD积分！
再质押热潮席卷了LSD市场——Eigenlayer向锁定ETH的用户提供奖励积分，吸引了天量的TVL，且流动性再质押收益率甚至更高。
所以从数据图表上看，2月5日Eigenlayer开放存款的时间节点，正好也是frxETH TVL的最高点。
frxETH与sfrxETH的套利平衡
为什么会有frxETH用户不选择二次质押，愿意将自己的收益让渡给sfrxETH用户？
因为Frax Finance为frxETH用户提供了另外一个收益选择——将frxETH存入Curve的frxETH/ETH流动性池，收获LP收益。
从用户角度看，Frax Finance其实是为frxETH提供了两种收益路径：
先将ETH质押为frxETH，然后存入frxETH/ETH流动性池吃Curve收益，同时让渡出自己的frxETH质押收益；
先将ETH质押为frxETH，然后再度质押为sfrxETH，这样在获得自己质押收益的同时，额外获得第一部分用户让渡出来的frxETH质押收益；
理论上讲，选择在Curve的frxETH/ETH流动性池(frxETH)和选择二次质押(sfrxETH)，会因为收益率的差异逐步形成动态的套利平衡，从而将两个不同选择的收益率始终保持在同一区间。
而根据Frax Finance官网数据，截至6月12日二者的收益率也确实比较接近：Curve的frxETH/ETH流动性池(frxETH)为2.72%，二次质押(sfrxETH)为3.42%，二者的占比也基本接近。
LSD积分战争的背后
在LSD的竞争格局中，积分属于“激励”类别，即用于吸引投资者参与项目的临时奖励，这对于启动项目很有用，但并不意味着永久有效。
大家也都很清楚，积分不会持续太久，所有的积分模式都是一种不可持续的策略——积分最终会转换为其他资产，从而导致被高激励吸引过来的用户转战其他项目。
然而再质押本身是一种很有效的技术叙事，可以为用户提供额外的收益，而Frax Finance也计划将在frxETH v2中直接提供原生的再质押服务。
在这个过程中，能否设计合适的激励系统，决定了该服务是否可以持续发挥作用，这也正是Frax Finance设计Flox机制的底层原因——Flox作为针对Frax Finance新L2 Fraxtal的区块空间激励计划，主要是伴随着FXTL的尾部代币进行分发。
由于Flox会检查用户的资产和链上交互活动，因此任何一名用户只要在Fraxtal上持有frxETH就可以轻松赚取FXTL。
按照最新的官方文档信息，作为L2网络的Fraxtal，也是一个模块化的Rollup区块链，具有“分形扩展”(fractal scaling)的路线图，功能和特性包括：
EVM等效性。Fraxtal利用OP堆栈作为其智能合约平台和执行环境，使得项目方们部署应用程序与Optimism、Base一样快速、安全且低成本；
模块化Rollup。Fraxtal将有多个组件和中间件，供其他链和网络使用、连接、部署L3并在其上构建，目前Fraxtal使用由Frax Finance核心团队开发的单独数据可用性(DA)模块；
区块空间激励措施(称为Flox)。该功能用于奖励用户和开发人员——任何花费Gas并与网络上的任何智能合约进行交互的账户和智能合约，将根据Flox算法获得“Fraxtal Point System”(FXTL)积分奖励，这些积分以后可以转换为代币；
frxETH作为Gas支付代币；
此外根据官方披露，Fraxtal将与主要以太坊基础设施提供商一起推出，包括Etherscan的Fraxscan和Safe、Chainlink、Axelar Network和LayerZero等各式DeFi相关服务。
所以为什么我会认为frxETH会复苏？除了原生重质押功能之外，frxETH v2还将引入以下新功能：
去中心化验证者；
更高的节点资本效率；
节点运营商绩效激励；
最重要的是，Fraxtal将使用frxETH作为Gas费用，燃烧frxETH可以提高sfrxETH的年化收益率(APR)。
好事多磨，frxETH后续能否成为以太坊流动性质押赛道的异数，值得深度观察。
LSD积分战争引发frxETH TVL骤降的隐藏变数
