从涟漪到波浪:代币化资产的变革力量
代币化金融资产正向大规模部署迈进。虽然尚未广泛采用，但涉足区块链的金融机构将拥有战略优势。
代币化是指在区块链网络上创建代币资产的过程，在多年发展后已经相对成熟。代币化的好处包括可编程性、可组合性和增强的透明度。代币化可以提高金融机构的运营效率、增加流动性，并通过创新的方式创造新的收入机会。这些好处在今天已经实现，首批采用代币化的应用每月在链上交易数万亿美元的资产。然而，代币化本身还存在一些问题。要将这些技术进一步整合到传统金融中，需要所有相关利益方的合作，并以稳健、安全和合规的方式进行。随着基础设施参与者从概念验证转向稳健的大规模解决方案，重新构想未来金融服务的运作方式将面临许多机遇和挑战。
如果让我们设计未来的金融服务，我们可能会设计出包含许多代币化数字资产的特性:24 小时全天候可用性、全球抵押品的即时流动性、公平的访问、得益于通用技术栈的可组合性和受控的透明度。贝莱德董事长兼首席执行官 Larry Fink 在 2024 年 1 月表示:「我们相信，下一步将是金融资产的代币化，这意味着每一只股票、每一只债券都将记录在一个总账上。」越来越多的机构正在推出和扩展代币化产品，从代币化债券和基金到私募股权和现金。
随着代币化技术的成熟并展示出可观的经济效益，资产的数字化现在显得更加不可避免。然而，代币化的广泛采用仍然遥远。目前的基础设施还不完善，尤其是在像金融服务这样监管严格的行业中。因此，我们预计代币化的采用将分多个阶段进行:第一阶段将由可以证明投资回报和有一定规模的公司或者项目驱动。接下来是市场规模较小、收益不太明显或需要解决更棘手技术挑战的公司或者项目。
根据我们的分析，我们预计到 2030 年，总代币化市场资本化可能达到约 2 万亿美元(不包括比特币等加密货币和 USDT 等稳定币)，这得益于在共同基金、债券和交易所交易票据(ETN)、贷款和证券化以及另类基金中的采用。在乐观的情况下，这一价值可能会翻倍至约 4 万亿美元。
在本文中，我们提供了我们对代币化采用的观点。我们描述了当前代币化应用的情况(主要集中在有限的资产集合上)，以及更广泛代币化的好处和可行性。然后，我们研究了当前针对有意义的市场份额的用例，并为不同资产类别的增长提供了理由。对于其余的主要金融资产类别，我们研究了「冷启动」问题并提出了可能的解决步骤。最后，我们考虑了先行者的风险和收益，并提出了未来金融市场基础设施参与者的「行动呼吁」。
分阶段的代币化
由于预期收益、可行性、影响时间和市场参与者风险偏好的差异，代币化在各资产类别中的采用速度和时间将有所不同。我们预计这些因素将决定到底什么时候代币化才能得到大面积采用。市场价值较大、当前价值链摩擦较高、传统基础设施不太成熟或流动性较低的资产类别更有可能从代币化中获得超出预期的收益。例如，我们认为技术复杂性和监管考虑较低的资产类别代币化的可行性最高。
对代币化投资的兴趣可能与当前低效流程中获得的费用丰富程度成反比，这取决于功能是在内部处理还是外包，以及主要参与者及其费用的集中程度。外包活动通常达到规模经济，从而减少了破坏的动机。代币化相关投资回报的速度可以增强商业案例，从而增加追求代币化的兴趣。
特定资产类别可以通过引入更清晰的监管、更成熟的基础设施和投资来为后续资产类别的采用奠定基础。采用也将因地理位置而异，受到不断变化的宏观环境的影响，包括市场条件、监管框架和买方需求。最后，高调的成功或失败可能推动或限制进一步的采用。
最有可能采用代币化的资产类别
代币化正在逐步推进，随着网络效应的增强，预计速度会加快。鉴于其特性，某些采用代币化的资产类别可能会在十年内甚至更快地普及，未来代币化市场总额可能超过 1000 亿美元。我们预计最突出的类别将包括现金和存款、债券和 ETN、共同基金和交易所交易基金(ETF)，以及贷款和证券化。对于其中的许多资产类别，采用率已经很高，这得益于区块链带来的高效率和价值增长的速度以及更高的技术和监管可行性。
我们估计，到 2030 年，代币化资产的市场总额可能达到约 2 万亿美元(不包括加密货币和稳定币)，主要由共同基金、债券和交易所交易票据(ETN)、贷款和证券化驱动。我们预计代币化资产的市场总额大约是 1 万亿到约 4 万亿美元之间。我们的估计不包括稳定币，包括代币化存款、批发稳定币和中央银行数字货币(CBDC)，以避免重复计算，因为这些通常作为涉及代币化资产的交易结算中的相应现金。
共同基金
代币化市场基金已经拥有了超过 10 亿美元的资产规模，这表明在高利率环境下，投资者对链上资本有需求。投资者可以选择由贝莱德、WisdomTree 和 富兰克林邓普顿等知名公司管理的基金，也可以选择由 Ondo Finance、Superstate 和 Maple Finance 等 Web3 原生公司管理的基金。在高利率环境下，代币化市场基金可能会有持续的需求，也可能会抵消稳定币作为链上价值储存的作用。其他类型的共同基金和 ETF 可以为传统金融工具提供链上资本多样化的选择。
转向链上基金可以大大提高其效用，包括即时 24 小时结算和使用代币化基金作为支付工具的能力。随着代币化基金规模的增长，更多与产品相关和运营方面的收益将逐渐显现。例如，通过数百种代币化资产的可组合性，可以实现高度定制的投资策略。使用共享账本上的数据可以减少与手动对账相关的错误，并提高透明度，从而降低运营和技术成本。虽然代币化货币市场基金的整体需求部分取决于利率环境，但它现在已经出现了很大的吸引力。
贷款和证券化
区块链支持的贷款仍处于初期阶段，但一些机构已经开始在这一领域取得成功:Figure Technologies 是美国最大的非银行房屋净值信贷额度(HELOC)贷款机构之一，起始贷款额达数十亿美元。Centifuge 和 Maple Finance 等 Web3 原生公司以及 Figure 等其他公司已经促进了超过 100 亿美元区块链贷款的发行。
我们预计贷款的代币化会有更多的采用，尤其是在仓储贷款和链上贷款证券化方面。传统贷款通常有流程复杂和高度中心化的特征。区块链支持的贷款提供了一种替代方案，具有许多好处:实时链上数据存储在统一的主账本中，作为唯一的数据来源，促进了整个贷款生命周期中的透明度和标准化。智能合约支持的支付计算和简化的报告减少了所需的成本和劳动力。缩短的结算周期和对更广泛资本池的访问可以加快交易流动，并可能降低借款人的成本。
未来，将借款人的财务元数据代币化或监控其链上现金流，可以实现完全自动化、更公平和准确的承保。随着更多贷款转向私人信贷渠道，增量成本节约和速度对于借款人来说是具有吸引力的好处。随着整体数字资产采用的增长，对 Web3 原生公司来说，需求也将随之增加。
债券和交易所交易票据
在过去十年中，全球已发行总面值超过 100 亿美元的代币化债券。最近比较显眼的发行者包括西门子、卢加诺市和世界银行，以及其他公司、政府相关实体和国际组织。此外，基于区块链的回购协议(repos)已被采用，导致北美每月交易量达数万亿美元，从现有流动中创造了运营和资本效率的价值。
数字债券发行可能会继续，因为一旦具有一定规模，其潜在收益非常高，且实现难度相对较低，这部分是由于某些地区希望刺激资本市场发展的需求。例如，在泰国和菲律宾，代币化债券的发行通过小额投资实现了投资者的包容性。虽然迄今为止的收益主要体现在发行方面，但端到端的代币化债券生命周期可以通过数据清晰度、自动化、嵌入式合规性(例如，在代币级别编码的可转让性规则)和简化流程(例如资产服务)实现至少 40% 的运营效率提高。此外，降低成本、更快的发行或分散化可以通过「及时」融资(即通过在特定时间筹集特定金额来优化借款成本)和利用全球资本池来扩大投资者基础。