Donovan Choy 撰文，加密分析师
再质押领域的竞争正日益激烈。挑战EigenLayer垄断地位的新兴协议Symbiotic，得到Lido支持，成为另一个重要竞争者。在我们深入研究再质押领域最新竞争动态之前，我们首先需要了解当前存在的关键风险。
**再质押的当前问题**
目前，再质押的操作方式如下：Bob将ETH/stETH存入诸如Ether.Fi、Renzo或Swell等流动性再质押协议，然后委托给一个EigenLayer节点运营商，该运营商确保一个或多个验证者返回部分收益给Bob。
当前存在的主要风险之一是其一刀切的性质。EigenLayer节点运营商处理大量资产用于验证多个验证者。这意味着Bob无法干预节点运营商选择的验证者，因而在管理相关风险方面缺乏控制权。
尽管Bob可以选择看似“更安全”的节点运营商，但由于数百个运营商竞争吸引再质押抵押品，它们都被激励尽可能多地验证验证者，以最大化收益。
浏览EigenLayer上的节点运营商页面，我们可以看到许多类似于下面这样的明显广告。
这种竞争状态可能导致不利的后果：每个节点运营商都验证它们认为可靠的验证者。当验证者出现故障并导致处罚时，无论Bob选择哪个运营商，他都会受到影响。
**了解Mellow Finance**
Mellow在某种程度上解决了这一问题。作为再质押技术栈的中间件层，Mellow提供可定制的流动性再质押金库。借助Mellow，任何人都可以成为自己的Ether.Fi或Renzo，并建立自己的流动性再质押金库。这些Mellow上的第三方“管理者”完全掌控接受哪些再质押资产，用户可以根据自己的风险偏好选择资产，并为此支付一定费用。
举个例子，Alice是DOGE的铁粉，她希望通过再质押DOGE来获取收益。她在Mellow上看到了一个名为DOGE4LYFE的金库。她将她的DOGE存入这个DOGE4LYFE金库，获得再质押收益，支付一小笔费用给运营商，获得名为rstDOGE的LRT，然后可以在其他地方将其作为DeFi抵押品使用。目前，这是不可能的，因为DOGE不在EigenLayer的白名单上。即使EigenLayer的创始人Sreeram考虑将目光转向DOGE，前述的节点运营商激励不一致问题仍然存在。
在DeFi借贷领域，类似的服务已经出现，如Morpho、Gearbox，以及由Rari开发的现已弃用的Fuse协议。以Morpho为例，它允许创建带有自定义风险参数的借贷金库，使用户可以从具有独特风险配置的金库中借入资产，而不是使用Aave上的具有一刀切风险的借贷池。
**Mellow x Symbiotic x Lido 战略**
由于Mellow只是一个中间件再质押协议，金库中的资产必须在某个地方进行再质押。有趣的是，Mellow并未选择与EigenLayer战略对接，而是与即将推出的再质押协议Symbiotic合作。Symbiotic得到了Lido旗下风投公司cyber•Fund和Paradigm的支持（Paradigm也支持Lido）。
与EigenLayer或Karak不同，Symbiotic支持任何ERC-20代币的多资产存款，使其成为迄今为止最具无许可性质的再质押协议。从ETH到meme币，任何资产都可以作为再质押抵押品以确保验证者的安全。这可能会开启加密货币退化的最糟糕情形：想象一下由再质押DOGE抵押品支持的Symbiotic验证者。
虽然技术上可能实现这一点，但忽视了Mellow产品的模块化本质，即允许第三方金库管理者设计的无限组合性。这也阐明了Mellow与Symbiotic集成的合理性，因为资产仍然可以在其他再质押协议（如EigenLayer或Karak）上使用。
迄今为止，许多管理者已在Mellow上创建了自己的LRT金库。考虑到Lido与Mellow的密切合作（稍后将详述），大多数管理者都将stETH作为抵押品是情理之中的。
有两个接受sUSDe和ENA的Ethena金库是个例外。事实上，Mellow已经完成了一项引人注目的成就——它的第一个sUSDe金库已经满额。
Mellow战略的最后一步是参与最近宣布的“Lido联盟”，这是由Lido项目组成的官方协会。Mellow通过Lido的stETH直接存款渠道受益，这解释了为何它承诺将其MLW代币供应的10%（100B）用于促进合作关系。另一方面，Lido也从中受益，因为它试图从流动性再质押竞争对手那里夺回stETH资本。自从2024年再质押形成以来，Lido的增长一直停滞不前，因为其流动性被LRT竞争对手侵蚀。
**市场驱动力**
相对于EigenLayer或Karak的竞争优势，Symbiotic与Lido的紧密融合是其优势所在。核心理念是，Lido节点运营商可以通过Mellow/Symbiotic发布自己的LRT，并在Lido生态系统内部化额外的wstETH收益层，从而将价值返还给Lido DAO。
现在将stETH存入Mellow金库，除了相应金库的LRT代币外，还可以获得四层收益：stETH APY、Mellow积分、Symbiotic积分、再质押APY（在Symbiotic上运行AVS后）。
自Symbiotic启动存款以来不到两周时间内，它已经积累了3.16亿美元的TVL。在Symbiotic上以美元和ETH计价的总锁定价值（包括所有链）如下：
另一方面，Mellow的TVL为374美元。这两个数字都显示出早期的良好迹象，表明Lido在这方面可能会有所作为。
**再质押生态图景概述**
再质押战场变得越来越复杂，我们做