来源：Cycle Capital Research
一、大选概况
北京时间6月28日，拜登和特朗普进行了2024年大选首场辩论。特朗普表现出色，拜登表现不佳，引发了民众对他高龄精神状态是否胜任的担忧。辩论后，特朗普的支持率大幅上升。与此同时，特朗普在摇摆州也占据压倒性优势，在北卡罗莱纳、亚利桑那州、佐治亚州、内华达州、威斯康星州、密歇根和宾夕法尼亚州这七个主要摇摆州中均处于领先地位。
来源：https://www.realclearpolling.com/polls/president/general/2024/trump-vs-biden
未来竞选有三个关键时点：
1）两党全国代表大会：2024年7月15日至18日，共和党全国代表大会；8月19日至22日，民主党全国代表大会将分别选出该党的总统和副总统候选人。
2）第二轮候选人辩论：2024年9月10日。
3）总统大选日：2024年11月5日。
二、主要政策差异
特朗普和拜登在基建、贸易、外交、扩大投资支出和鼓励制造业回流等方面的主张相对一致，但在财税、移民和新能源产业方面存在较大分歧。
1）财税
特朗普主张将企业所得税从21%降至15%，并不主张直接增加财政支出。拜登推行的“平衡法案”主张提高企业和富人阶级的税率，将企业税率提高到28%，同时继续减免学生贷款。特朗普在上一轮执政期间的减税政策提振了美股盈利，促进了海外资金回流。而本轮竞选中提出的减税幅度较弱，提振效果也相对较弱。中金预测，2025年标普500指数净利润增速可以从市场预期的13.7%提升3.4个百分点至17%。
2）移民
自拜登宣誓就职以来，美国非法移民大幅增加。相较于拜登较为温和的移民政策，特朗普主张继续收紧移民政策，但对“高水平”人才的要求相对放宽。移民政策的收紧可能削弱美国经济增长的动力，并推动工资增长加速。
3）产业政策
两者在能源等领域存在较大分歧。特朗普主张回归传统能源，加快发放石油、天然气勘探许可证，增加传统化石能源开发，以确保美国在能源和电力方面的成本领先优势，同时可能取消新能源车和电池的绿色补贴。拜登则主张继续推进清洁能源领域的发展。
4）贸易政策
拜登和特朗普都推行高关税政策，可能推高美国进口原材料成本和商品价格，对CPI下行形成阻力。相较而言，特朗普的政策更为激进。拜登已于5月宣布对中国进口商品加征关税，但加征范围仅包含180亿美元的商品，并且部分加征将在2026年才生效。特朗普表示将对进入美国的商品征收10%的基准关税，并对中国征收60%或更高的额外关税，对某些地区或行业还可能征收“特定税”。
从上图可以明显看出，特朗普的政策更多，其关税政策、对内减税和移民政策都不利于通胀回落。
三、大选年资产价格的一般特点
从全年来看，大选全年市场整体表现以及联邦基金利率变化幅度与其他年份并没有显著差异。
从季度和月份来看，在大选前期（主要指大选年第三季度），联邦基金利率的变动幅度明显小于其他季度，而资产价格在此期间表现出更高的波动率。这可能是因为货币政策在大选临近时为了避嫌往往倾向于保持不变，而资产价格由于大选结果的不确定性而波动。与非大选年10月至12月往往较强的季节性规律相反，大选前的10月份股价表现明显弱于非大选年份。
四、特朗普上次当选后市场情况回顾
2016年11月9日，美国总统选举初步结果揭晓，共和党总统候选人唐纳德·特朗普赢得总统选举，成为美国第45任总统。当时特朗普的胜选超出了市场预期，引发了资产价格的波动，市场押注“特朗普交易”。2016年11月至12月，美债利率上升，美元走强，美股表现良好，但随后交易逐渐衰减。以下是当时各类资产的价格变化（均为周线图）：
– 美债收益率先下跌后上涨；
– 黄金价格先下降后上涨；
– 标普指数上涨；
– 纳斯达克指数上涨；
– 比特币上涨。
本轮“特朗普交易”的启动时间明显提前，第一次候选人辩论后市场对特朗普当选的预期明显增强，市场开始提前布局“特朗普交易”。辩论第二天，10年期美债收益率最高上涨至4.5%附近。再加上7月14日特朗普遭遇枪击事件可能为其带来额外选票，最有可能的结果是特朗普当选总统并且共和党掌控参众两院。可以预见，特朗普遭遇枪击事件将为即将到来的周一美股带来上涨行情。
五、总结
美国大选对市场的影响：
1）大选本身不能作为看涨交易的理由，民主党为了赢得大选并不能保证美股持续上涨。
2）常规大选年10月份前后市场存在下行风险，因为波动性增加。
3）交易大选结果的主要方向是看多CPI、看多美债利率（相对于市场下行预期而言，意味着对CPI和美债利率下行产生阻力，而不是绝对上涨）、看空黄金、看多美股，但力度不如上次特朗普当选时大；看多比特币（认为比特币更多地是跟随美股走，与美股的背离情况在长期不具备持续性，而特朗普对加密货币持友好态度）。