借贷协议 Aave 在过去几个月展现出与其他 DeFi 项目不同的逆市表现，其价格从8月5日的约80美元上涨至如今的170美元以上。随着美联储开始降息周期，关于“山寨季”回归和DeFi再次崛起的呼声越来越高，Aave似乎已经率先复苏。本文通过多个维度重新解析了Aave的基本面状况，帮助投资者理解Aave目前的上涨逻辑和未来的走势预期。
为什么说AAVE有可能在本轮牛市中占据主导地位？
DeFi赛道乍一看可能令人生畏，它通常被视为加密行业中最难理解的部分。与那些拥有创新价值主张的最新项目相比，DeFi往往被认为不那么吸引人。然而，实际情况恰恰相反。尽管在Terra Luna和Celsius崩溃之后，人们对DeFi赛道的兴趣有所下降，但现在有一些协议却正在提供行业中最好的投资机会。本文将通过对Aave的分析进一步探讨这个话题，希望在您做出投资决策之前，它可以帮助您了解所有必要的信息。
Aave概述
Aave起步于2017年（前身为ETHLend），并很快成为DeFi领域的头部项目。作为一个借贷平台，Aave主要提供了一种无需信任、透明且安全的传统金融提案方案。
它是如何工作的？
对于80%的Aave用户来说，该协议主要可用于提供流动性。他们可以连接自己的钱包，存入ETH、稳定币或其他加密资产，并在这些存款上赚取收益。大多数用户的使用过程到此结束，他们的收益完全来自于借用资产的借款人。作为借款的回报，借款人需要支付利息。利息会在扣除被称为“储备因子”的费用后重新分配给所有存款用户，被扣除的费用归Aave DAO所有。
要在Aave上借用资产，用户必须提供抵押品。通常，借款人会存入BTC、WBTC或ETH等资产，或存入与ETH相关的资产，比如stETH或$WETH，并借出稳定币。当用户预计BTC或ETH的价值会上涨时，他们会更倾向于采用这种策略，因为这可以使他们以较低的成本偿还贷款。然而，如果抵押品的价值因意外的市场事件而急剧下降，且不再足以覆盖债务，则会发生清算。在这种情况下，清算人会代表借款人偿还债务，以换取部分抵押品作为奖励。这一清算过程可保护整个协议，同时确保流动性提供者的资产安全。
考虑到清算人可能无法覆盖所有损失，Aave还设置了一个由价值5亿美元的AAVE代币组成的“安全模块”。该模块由用户提供支持，他们自愿用自己的AAVE进行抵押，或提供AAVE和ETH的流动性。作为安全行为激励的回报，这些用户将充当第二道防线，在黑天鹅事件中保护协议。
AAVE的关键催化剂
以下是在当前周期中有望帮助AAVE超越其他山寨币的关键催化剂。
催化剂一：范式转变-质押者共享协议收入
在2024年7月25日，Aave集成负责人Marc Zeller提出了一个名为“AAVEnomics Update”的提案，旨在实施一个“购买和分发”计划。该计划希望利用协议的超额收入直接奖励DAO的参与者。这标志着AAVE的代币经济学发生了重大转变，即将通过为持有者提供切实的财务利益来增强AAVE的吸引力。
催化剂二：与贝莱德达成合作
Aave已提议将贝莱德的代币化基金BUIDL整合至其GHO稳定币模块(GSM)。该计划旨在利用闲置的USDC铸造由贝莱德管理、以美国国债和现金等实物资产为支撑的BUIDL，从而提高资本效率。这不仅可以增强GHO的储备管理能力，还可以提高Aave生态系统内的流动性。BUIDL代币每天都会产生分红，为参与者提供稳定收益，同时也使Aave的收入来源更加多样化，增加了RWA敞口。
此外，整合还可利用由Circle支持的1亿美元USDC赎回基金来实现GHO-USDC之间的无缝兑换，从而更有效地应对市场需求波动，提高GHO的稳定。
催化剂三：进军Solana
Aave一直在暗示将扩展至Solana。Marc Zeller曾提到，他的角色是帮助Aave DAO实现利润最大化，这意味着他们必须灵活运作，并探索各种增加协议收入的方法。Aave对Solana的看法自FTX崩溃以来发生了变化。作为一个数据驱动的平台，Aave只有在Solana上的潜在收入超过修改代码和安全审计的成本时，才会提出迁移计划。目前，Solana之上的潜在收入还不足以支持迁移的合理性，但Marc指出，情况正在逐渐改善，Solana正变得越来越有吸引力。Aave正在关注其发展状况。
催化剂四：领跑地位品牌信誉
过去几年，由于FTX和Terra Luna的崩溃、DeFi协议多次遭黑客攻击以及钱包持续被盗等事件，DeFi用户和更广泛的加密社区对风险变得越来越厌恶。因此，用户越来越难以信任利用去中心化的DeFi协议来管理他们的资产。在这个生态系统中，品牌声誉在赢得投资者信任方面起着最关键的作用。这就是Aave最大的优势所在，也是我们认为未来几年新协议很难超越Aave的原因。自2017年以来，Aave一直是DeFi生态系统的重要组成部分，尽管它也曾遭遇过一些小型安全事故，但主要都与外部智能合约或流动性池有关，它从未遭受过直接危及其核心协议的重大黑客攻击。Aave一直在积极主动地解决安全问题，进行了多次审计，并一直在运行漏洞赏金计划以激励漏洞识别。因此，Aave被认为是最安全和可靠的DeFi协议之一。
以上就是Green Light Capital对Aave的重新解析和对其未来走势的预期。Aave是一个全球领先的DeFi平台之一，其主要客户是大型投资者，他们希望在借出资金的同时获取有吸引力的收益。这些大型投资者更注重安全性，不太可能将资产转移到较新、较少使用和未经实战验证的协议上，仅仅为了获得略高的回报。随着机构参与者在DeFi领域的增加，Aave完全有能力保持其领导地位。
凭借在借贷领域占据67%市场份额，Aave有望在未来几年进一步巩固其主导地位，巩固其作为市场领导者的地位。
市场前景分析
如您所知，在Aave上借款需要提供抵押品。因此，我们一直在寻找与Aave业务相一致的传统金融借贷模型，以进行比较并突出DeFi在未来几年的巨大增长潜力。
在我们的分析中，抵押贷款似乎是与Aave贷款模型最为相似的，因为它们允许股市投资者利用现有资产作为抵押品来借款购买更多股票/证券。
在Aave上，借款人通常是相信加密市场将继续上涨的个人。他们通常以比特币（BTC）和以太坊（ETH）等资产作为抵押品，借用稳定币来购买更多加密货币。如果市场上涨，他们的借款成本相对较低，使他们能够从交易中获利。然而，如果市场下跌，他们将面临追加抵押品和潜在的清算风险，这与传统金融中抵押贷款用户所面临的风险相似。
在对DeFi中的活跃借贷进行更详细的分析时，很明显可以看出该领域正在复苏，并有望恢复至2021年最后一次达到的约200亿美元的历史最高点（ATH）。目前，加密货币领域内有110亿美元的活跃借贷，其中74亿美元来自Aave协议，这进一步突显了其市场的主导地位。然而，与传统金融中总额为8000亿美元的抵押贷款规模相比（差额高达80倍），很明显，未来几年加密借贷市场还有着很大的增长空间。
估值对比
评估资产是否被高估或低估的最佳方法是使用市值/总锁定价值（TVL）倍数等关键指标将其与其他资产进行比较。我们几周前进行了这项分析，结果显示AAVE目前被明显低估了。
在这篇帖子中（https://x.com/GL_Capital_/status/1834180379583877447），您还可以找到我们对未来12个月的价格和市值的预测。
代币经济模型
Aave的代币最早在ETHLend时代以LEND的名字推出。2020年，Aave引入了一次代币兑换，显著减少了代币的最大供应量。
通过这次兑换，持有者可以用100个LEND代币兑换1个AAVE代币，从而将总供应量从13亿个LEND减少至1300万个AAVE。此外，团队还额外分配了300万个代币给Aave生态系统储备，以支持协议的发展。
那次从LEND到AAVE的迁移标志着协议引入了内部治理机制，允许社区提交Aave改进提案（AIPs）并参与项目的发展。因此，治理也成为AAVE代币的核心功能。
AAVE代币的初始分配结构如下。
融资及解锁情况
2017年，Aave团队曾进行过一次初始代币发行（ICO），以每个LEND代币0.0184美元的价格（相当于每个AAVE代币1.84美元）从投资者那里筹集了1620万美元。截至今天，该轮投资者已获得了78倍的投资回报，在AAVE的历史最高点（ATH）期间，回报率更是高达360倍。然而，由于这已经是7年前的事情，不太可能有多少初始投资者仍然持有其代币。
2020年的代币兑换期间，Aave还完成了几轮融资。这几轮融资主要涉及出售Aave财库中的代币，筹集了3200万美元的资金。不幸的是，关于这几轮融资的具体细节（如解锁时间表）仍未披露。据推测，大多数风险投资机构可能已在2021年的牛市期间出售了他们的持仓，因此这些机构再次大规模抛售AAVE代币的风险并不高。
从解锁情况来看，截至目前AAVE的流通供应量为1490万，占总供应量1600万代币的绝大部分。此外，还有大约100万代币仍留在财库中，用于安全模块的质押奖励以及为流动性提供者提供激励。由于大多数AAVE代币已处于流通状态，未来不会再有大规模的代币解锁，这可以确保AAVE不会再遭受较大的价值稀释。
这是最佳的代币结构，即几乎所有的代币都已流通。
代币效用
目前，AAVE代币的用途相对有限，主要可以概括为两个方面。首先是治理效用，AAVE持有者可以对提案进行投票或发起新的提案（AIPs），这些提案可以影响协议的风险参数、激励措施、产品改进和升级。其次是质押效用，AAVE持有者可以选择将代币分配至安全模块，当黑天鹅事件发生时，质押的代币将被协议削减以偿还剩余债务，以保护流动性提供者的资产。作为保护协议安全的回报，AAVE质押者将获得相应的激励。
随着新的收入分配提案的推进，AAVE的效用也将发生变化。其中最主要的变化是当前的安全模块将过渡至”遗留安全模块”，这一迁移意味着现有系统，即质押中的AAVE在极端情况下可能被削减以弥补协议赤字，将演变为一个更高效且用户友好的模型。
在新模型下，AAVE代币的质押机制将与协议的安全责任脱钩。AAVE持有者仍然可以质押他们的代币以获得收入奖励，但这些奖励将直接与协议的收入挂钩，而不再与协议的风险相关。这意味着质押风险将被消除，使得质押对代币持有者更具吸引力。
K线分析
从技术角度来看，AAVE在未来几个月的前景看起来非常有吸引力，特别是考虑到它最近几周相对于比特币（BTC）和以太坊（ETH）的强势表现。
在分析AAVE/ETH交易对时，我们观察到周线时间框架上的趋势发生了显著变化。AAVE已成功创下新的高点，这表明潜在的趋势反转，或暗示与熊市相关的下跌趋势可能已经过去。在我们看来，AAVE相对于ETH的底部很可能已经确立。
当单独分析AAVE的走势时，我们可以看到该代币终于突破了自2022年5月开始的周线震荡范围。该代币似乎正在恢复力量，并吸引更多投资者的兴趣，特别是在宣布将超额收入分配给代币持有者之后。
在如此长时间的积累期之后，我们预计AAVE将迅速重新定价，随后进入一个积极的上涨趋势。
投资笔记
根据我们的分析，在当前的牛市中，AAVE似乎是一个显而易见的选择。新的收入分配计划彻底改变了AAVE的价值捕获能力，将代币持有者的利益与Aave协议的收益相挂钩。
DeFi中的借贷市场仍然很小，但在未来几年可能会经历显著增长，特别是随着更多的机构参与者逐渐入场。凭借其强大的品牌声誉和领先地位，Aave有能力吸引这些新涌入的资金，并有望扩展到更多新市场（如Solana）。
此外，通过比较“市值/总锁定价值”比率，可以发现尽管AAVE最近已大幅上涨，但其价格仍然被低估。
AAVE最近突破了为期一年的交易范围，鉴于其当前的低估状态，我们预计市场将很快对其重新定价。