在过去几年中，以太坊上的Layer 2（L2）解决方案取得了显著进展。目前，以太坊L2的总锁仓量（TVL）超过400亿美元，而仅一年前这一数字仅为100亿美元。在L2 Beat上，超过50个L2项目可见，但前5至10个项目占据了总TVL的90%以上。
自EIP-4844提案实施以来，交易费用显著降低，例如在Base、Arbitrum等平台上的交易费用甚至低于0.01美元。
尽管L2在技术和使用量上取得了巨大进展，但作为流动性投资，L2代币的表现总体上较差（尽管它们在风险投资方面表现出色）。有关L2代币相对于ETH表现不佳的笑话和段子屡见不鲜。
我们审视了主要L2项目相对于ETH的估值情况。显著的观察是：尽管上市的L2数量增加，它们的总完全稀释估值（FDV）占ETH的比例保持不变。两年前，唯一上市的L2项目是Optimism和Polygon，它们的FDV占ETH的8%。而今天，随着Arbitrum、Starkware、zkSync等L2项目的出现，它们的FDV占ETH的9%。
每一个新的L2代币上市实际上都在稀释之前上市的L2代币的估值。
投资于L2代币的结果是它们相对于ETH的表现显著不佳。过去12个月的回报率如下：ETH：+105%，OP：+77%，MATIC：-3%，ARB：-12%。
长期以来，主要L2代币的FDV约为100亿美元。这一估值在一定程度上相当随意，市场参与者并没有强有力的理由解释为何是10亿美元而不是20亿美元或3亿美元。最终，由于需求流动性和/或大量解锁，存在显著的供应压力。
自EIP-4844实施以来，上述L2每月的费用从2000万至3000万美元降至每月300万至400万美元，年化费用约为4000万至5000万美元。
目前，主要L2代币的总FDV约为400亿美元，年化费用为4000万美元，估值倍数约为1000倍。这与大型DeFi协议形成鲜明对比，后者的估值倍数通常在15至60倍之间（基于上个月的年化费用）。
随着更多L2项目上市，L2代币的FDV可能会继续受到压力和稀释。市场上供应过多，流动市场难以轻松支撑。
从长远来看，L2可能会产生可观的费用收入。L2每年产生1.5亿美元的费用（包括Base、Blast、Scroll），随着L2活动的增加，这一数字可能会显著增长。
上述内容并非针对特定L2项目，而是对整个类别的广泛观察。以约400亿美元FDV和约4000万美元费用购买一篮子L2代币，并期望其长期表现优于ETH，似乎是困难的。
显然，L2和高吞吐量链（如Solana、Sui、Aptos等）之间的区块空间并不短缺。限制因素在于使用这些区块空间的应用。希望未来更多关注点放在应用层，并且流动市场在未来几年内会奖励应用层而非基础设施层。
在上一个周期，项目大幅提前上市的情况更为普遍。MATIC在流动市场上以低于5000万美元的FDV上市，现在已超过50亿美元，增长了100倍以上。然而，最近OP、ARB、STRK、ZK和其他大多数最终可能上市的L2代币的情况并非如此。