2024年1月，华盛顿特区联邦储备委员会在FEDS（FEDS）发布了一份名为《在央行数字货币、稳定币和狭义银行新世界中的货币政策实施指南》的文章。该文章旨在讨论金融市场结构演变对货币政策实施的传导影响，这一讨论是在新政策工具、技术进步和监管发展的背景下展开的。
作者结合了前人研究以及Tobin（1969）、Gurley和Shaw（1960）等知名学者的观点，从货币理论和货币政策的角度对银行业进行了研究，并建立了一个可以量化分析监管发展与货币政策实施之间关系的框架。该框架描述了金融市场竞争模型中各种金融工具的供求曲线，并考虑了金融中介机构的投资组合成本和资产负债表成本。此外，文章还特别讨论了央行数字货币（CBDC）、稳定币和狭义银行提供的存款对利率以及资产负债表规模和结构的影响。文章得出结论，引入新的固定利率资产将对均衡利率和金融中介模式产生重大影响，并可能影响货币政策工具的效力。这种影响在新的金融资产与现有金融资产近似替代品时最为明显。
文章首先介绍了基准模型，该模型涉及家庭、银行、非银行、企业、政府和外国部门等多个部门。基于Chen等人（2014年）的研究，文章建立了一个投资组合优化框架，推导出各个部门对金融资产的需求。该框架的关键要素是投资组合习惯，即家庭和金融中介机构的基准目标资产和负债分配。家庭和金融中介机构可以偏离这些投资组合习惯分配，但会产生投资组合成本。此外，金融中介机构还面临扩大资产负债表规模的成本。
基准模型中的均衡利率可以简化为描述贷款市场均衡的贷款利率和国债利率组合，以及描述国债市场均衡的贷款利率和国债利率组合。存款和非银行债务的均衡利率可以通过描述家庭投资于存款和非银行债务的愿望与银行和非银行提供的存款和非银行债务供应之间的平衡关系来表示。此外，家庭对金融资产的习惯在很大程度上决定了金融中介机构的相对规模。
文章进一步讨论了央行数字货币、稳定币和狭义银行的三种基准模型变体。第一种变体考虑了零售和批发中央银行数字货币。在该模型中，只有家庭可以投资零售中央银行数字货币，而银行和非银行金融机构可以投资批发中央银行数字货币。第二种变体引入了稳定币，稳定币由狭义的非银行机构发行，只由家庭持有。第三种变体考虑了狭义银行的作用，即发行存款并以储备金的形式持有资产。
文章给出了零售央行数字货币加息和批发央行数字货币加息对利率和资产负债表的影响。具体来说，零售央行数字货币加息会对利率产生上行压力，导致贷款利率上升、国债利率下降，同时使存款利率和非银行债务利率上升。批发央行数字货币加息会导致贷款利率和国债利率上升，存款利率和非银行债务利率也会上升。这些变化会影响金融中介机构的资产规模和资产构成。
文章最后总结了分析结果，并提出了相关建议。文章指出，技术、监管和金融结构的演变可能与货币政策的实施和传导相互作用。在引入新的固定利率金融资产时，需要考虑这些资产与现有市场和机构的相互作用，以及对政策实施和传导的影响。文章建议，当新的固定利率工具成为现有金融工具的近似替代品时，这些影响最为明显。
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