比特币在上周达到124,000美元的历史高点后正在降温
以太坊也有所回落，正在其之前周期高点4,800美元附近 consolidating，这一水平自2021年历史牛市以来未曾出现。随着第四季度仅剩两周，投资者开始提出一个永恒的问题：山寨币季节（或“altseason”）是否即将到来？传统上，这是资本从比特币和以太坊转向小型市值代币的时机，激发市场的狂热反弹。但这轮周期感觉有所不同，主导加密圈的问题是：是否会有山寨币季节？
历史上，山寨币季节是由过剩流动性、散户投机以及在比特币和以太坊已经确立强劲上升趋势后寻找“下一个大事情”所推动的。在2017年，首次代币发行（ICO）狂热推动了一些不知名项目进入了天文数字。在2021年，去中心化金融（DeFi）和非同质化代币（NFT）的爆发驱动了这一轮反弹。
然而，这一次，动态发生了变化。机构资金流入比特币ETF使比特币成为主要的流动性吸引者，而memecoin吸收了大量本可能流入中型市值山寨币的投机性过剩。事实上，自2021年12月以来，以太坊相对于比特币的表现（ETH/BTC）持续下降，最近才显示出稳定的迹象。
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如果不是MicroStrategy（纳斯达克代码：MSTR）引发了数字资产财政公司（DAT）的趋势，这个周期可能已经感觉像是熊市。这些DAT不仅在积累比特币，还将目光转向以太坊，其购买模式令人想起2017年的ICO狂潮。BitMine（纽交所代码：BMNR）在两个月前推出了其ETH财政策略，并已收购约150万ETH，估值约为65亿美元。SharpLink Gaming（纳斯达克代码：SBET）在同一时间进入市场，累计约110万ETH（约50亿美元）。但这一现象远不止于比特币和以太坊。
新的DAT正在全球股票市场上涌现，每个DAT都旨在收购特定的加密货币。CEA Industries（纳斯达克代码：BNC）正在积累币安的BNB，Verb Technology（纳斯达克代码：VERB）推出了专注于TON的策略，而Mill City Ventures（纳斯达克代码：MCVT）则围绕SUI展开布局。
这些公开交易的DAT作为其选择的代币的流动性吸引者，资本流入通常推动基础资产的上涨。但其投资者基础主要由寻求在ETF不可用的情况下获得敞口或寻求杠杆交易的对冲基金和机构组成。因此，大多数资金流动可能仍然集中在具有强大基本面、广泛分布和深厚市场历史的大型市值代币上。
关键是，这些资金流入的可持续性取决于DAT能否维持有意义的mNAV溢价——这一指标比较公司的股票价值与其基础数字资产的价值。如果该溢价缩小，他们通过股权或债务发行筹集额外资本的能力将减弱，从而限制未来的购买力。
目前，DAT驱动的资金流入产生的收益不太可能在这个周期重置之前重新流入更广泛的加密市场。这使得成千上万的小型和中型项目在一个远为有限的散户资本池中竞争——其中大部分资金已经被memecoin和杠杆交易消耗。只有最强的项目才能生存。
尽管如此，塑造这一周期的最大力量并非来自加密内部，而是宏观经济。地缘政治稳定、关税带来的通货膨胀压力以及美联储的政策立场最终将决定资本是否继续流入加密等风险资产。如果条件对齐，某些加密货币可能再次为早期支持者带来改变人生的财富。但“潮水上涨，所有代币受益”的时代已经过去。这个周期要求人们具备辨别力、谨慎以及对基本面的敏锐观察。